Czym różni się wartość aktywów od wartości przedsiębiorstwa (Enterprise Value, EV)?

Wartość spółki oparta na bilansie wynika z szacunku wartości aktywów w konkretnym momencie. Wartość przedsiębiorstwa koncentrująca się na działalności operacyjnej i spojrzeniu w przyszłość wynika ze zdolności do generowania gotówki z tych aktywów.

Jeżeli w perspektywie co najmniej kilku lat firma będzie prowadzić normalną działalność operacyjną, to jej wartość zależy w głównej mierze od zdolności do generowania wolnych przepływów gotówkowych (ang. FCF). Jest to gotówka, która pozostanie w kasie przedsiębiorstwa po zrealizowaniu sprzedaży, pokryciu kosztów operacyjnych, poniesieniu wydatków inwestycyjnych i sfinansowaniu zapotrzebowania na kapitał obrotowy.

Co przedsiębiorstwo może zrobić z wolną gotówką?

Odpowiedź to: przeznaczyć ją na rozwój, zmniejszyć zadłużenie lub podzielić się nią z udziałowcami.

Wybór zależy od bieżących potrzeb i strategii przyjętej przez zarząd. Jeżeli wolne środki mają służyć dalszemu rozwojowi, to mogą być one wykorzystane np. na przejęcie innych firm lub realizację „wewnętrznych” projektów inwestycyjnych.

Zmniejszenie zadłużenia wpłynie na poprawę wskaźników finansowych, a co za tym idzie lepszą ocenę przez inwestorów i szersze możliwości pozyskania dodatkowego kapitału w przyszłości. Jeżeli aktualnie spółka nie ma pomysłu na efektywne wykorzystanie środków na projekty rozwojowe, warte rozważenia jest podzielenie się wolną gotówką z udziałowcami, np. poprzez wypłatę dywidendy lub skup akcji własnych.

Jedno jest pewne – im więcej wolnej gotówki w kasie spółki, tym większa swoboda wyboru i mniejsza podatność na zawirowania rynkowe lub kryzys. Takie przedsiębiorstwo jest postrzegane jako mniej ryzykowne, w związku z czym tzw. premia za ryzyko oczekiwana przez inwestorów lub kredytodawców będzie niższa.

A jaki ma to wpływ na wycenę?

Jedną z szeroko stosowanych metod szacowania wartości przedsiębiorstwa jest metoda dochodowa, bazująca na ocenie jej zdolności do generowania wolnych przepływów gotówkowych. Te z kolei zależą od dynamiki i wielkości przychodów ze sprzedaży, dyscypliny kosztowej, struktury kosztów, przemyślanych wyborów co do projektów inwestycyjnych i dobrego zarządzania kapitałem obrotowym.

Dwie spółki mające aktywa o podobnej wartości mogą mieć zupełnie inne zdolności do wykorzystania swojego majątku – zależnie od np. kompetencji i talentu osób zarządzających, pozycji na rynku, poziomu innowacji, wewnętrznych procesów i kultury korporacyjnej, przemyślanej strategii rozwoju.

Wolne przepływy gotówkowe to nie tylko liczba w sprawozdaniu finansowym – to esencja zdolności firmy do tworzenia wartości. Monitorowanie i optymalizacja FCF to kluczowy element strategii finansowej każdego przedsiębiorstwa, który ma bezpośredni wpływ na jego przyszłość i atrakcyjność dla potencjalnych inwestorów.